面臨為疲弱的經濟復甦提供支持的壓力，中國的政治領導人正在緩慢地將經濟引至新的方向。由於經濟增長不能再靠房地產和地方債推動，官員們正在加大對製造業的投資，並增加了中央政府的借貸。上週公布的數據顯示，國有銀行已開始持續減少為房地產行業提供的貸款，這是自2005年中國開始有可比記錄以來的首次。大量資金已流向了製造商，尤其是電動汽車和半導體等快速增長行業。這種做法是存在風險的。中國的工廠長期存在著供過於求的問題，其數量遠遠超過滿足國內市場的需求。加大對製造業的重視可能會導致出口的增多，而這有可能引起其貿易夥伴的不滿。中國為製造業提供更多的貸款，對西方國家來說也是一種挑戰，後者也正在通過立法，鼓勵加大對本國某些相同行業的投資，比如拜登政府通過的《通膨削減法案》。向製造業貸款的轉變凸顯出中國政府無意救助國內負債累累的房地產市場。約佔國民經濟四分之一的建築和住房行業目前正在受到房價、房屋銷售以及投資急劇下降的影響。中國增加對其他行業的投資可能會在未來幾個月刺激更多的經濟增長，從而部分抵消房地產行業的麻煩。但用更多的中央政府債務來取代地方債對化解債務積累給經濟增長帶來的長期拖累沒有多少幫助。「我認為債務對短期發展不是問題，但我們需要關注中長期發展，」渣打銀行中國首席經濟學家丁爽最近在廣州舉行的中國經濟學家和金融專家的論壇上說。「恰當地說，房地產行業還沒有觸底。」中國房地產業危機的根源在於借債驅動了40年的投機行為，它將房價推高到與租金或家庭收入不成比例的程度。中國的政策制定者們已在幾年前開始限制向房地產業貸款，引發了該行業最近的衰退，但政策制定者現在不願意通過再次大規模發放住房貸款來拯救房地產業。中國政府曾以為，國家領導人取消了最嚴格的「新冠清零」措施後，中國經濟會在2023年出現反彈，去年的經濟因為嚴格的「清零」措施而遭到摧毀。但經濟活動在年初爆發後，在春季和夏季增長緩慢，脆弱性依然存在：製造業活動在今年8月和9月有所增長後，上個月再次出現下降。在中國最高領導人習近平上週主持召開的一個會議上，黨政官員們閉門討論了金融政策。據會後發布的官方紀要，會議要求將更多的財政資源引導到先進制造業上去，並為地方政府提供幫助。在房地產市場陷入困境的同時，工廠建設卻在政府支持的投資推動下緊鑼密鼓地進行著。中國已經建成的太陽能組件廠足以滿足全世界的需求。它建成的汽車製造廠足以生產所有在中國、歐洲和美國銷售的汽車。到2024年底，中國將在短短五年時間裡建成的石化廠將與歐洲、日本和韓國目前運營的數量相當。經濟學家們在中國智庫國際金融論壇最近在廣州舉行的會上承認，中國目前面臨的挑戰相當嚴重，上次遇到這種挑戰是在毛澤東1976年去世後的那幾年。但他們預測，對新的製造技術的大筆投資將帶來回報。「我們今天的困難與1978年的差不多，所以現在的問題是，什麼是創新驅動增長的未來？」張燕生說，他曾在中央政府的經濟規劃部門任高級官員，現在就職於中國國際經濟交流中心。新加坡國立大學東亞研究所所長郝福滿(Bert Hofman)在廣州的會上表示，中國的銀行系統把貸款從房地產業轉向製造業的做法始於幾年前。在新冠疫情前，中國的銀行系統每年向房地產行業增加相當於7000多億美元的貸款。在截至今年9月的12個月裡，房地產業的未償貸款總額略有下降。銀行減少了對開發商的貸款，而家庭還清了老房貸，同時新房貸的數量減少了。相比之下，銀行提供給工業企業的凈貸款已從2019年前九 個月的摺合630億美元，飆升至今年前九個月的6800億美元。 增加的貸款部分用於發展半導體行業，讓中國有可能擺脫對進口的依賴，從而繞過美國的出口管制，其他部分則用於電動汽車製造和造船等行業。許多經濟學家擔心，向製造業投入更多的資金可能解決不了更廣泛的經濟問題。房地產行業仍在衰退，靠增加對汽車製造等行業的投資來抵消規模巨大的房地產行業的麻煩並不容易，汽車製造業對經濟產出的貢獻只有6%到7%。大舉投資建廠可能會激怒其他國家：新工廠生產的產品大部分可能用於出口，因為許多中國家庭已削減了支出。但美國和歐盟已越來越不願意接受更多的對華貿易逆差。 歐盟已對中國電動汽車行業使用政府補貼的情況展開調查，在歐盟和中國之間產生了新的貿易分歧。意識到這些風險，中國正在發展中國家尋求市場。這些國家雖然也有規模龐大的製造業，但設備比較陳舊，這為中國更新、更高效的工廠出口產品提供了機會。許多發展中國家正在艱難地與中國重新談判它們欠下中國的基礎設施項目巨額債務，這讓它們在提高對中國商品關稅上處於不利地位。中國的工廠幾十年來一直在全球獲得越來越多優勢。據聯合國工業發展組織的數據，中國在全球製造業中的份額自2000年以來已增長了近五倍，達到31%。美國占的份額已下降到16%，除中國外的發展中國家的份額則一直保持在19%。當然，中國的做法中也有不變的東西，那就是依靠借貸來推動增長。多年來，官員們曾多次試圖戒掉靠債務增長經濟的習慣。時任副總理的劉鶴曾在2018年的一次講話中承諾，三年內控制債務規模。但自2020年以來，地方政府的債務反而激增，去年已達到相當於近8萬億美元的水平，地方政府下屬表外融資機構也積累了數萬億美元的債務。中國的總體債務不斷膨脹，相對於中國的經濟產出，債務已經達到了比美國和許多其他發達國家高許多的水平。北京大學國家發展研究院院長姚洋今年9月表示，控制債務的努力並未取得成功。「尤其是在2014-2018年，本應是化債窗口期，債務卻迅猛增長，且在2020年之後情況變得更嚴峻，」他在一次講話中說。「由此可見，過去採取的化債手段沒有起到應有的作用，反而有些適得其反。」
