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全球央行再度迎來寬鬆周期,本次有何不同?




瑞士洛桑國際管理髮展學院(IMD)教授Arturo Bris說:“央行可以通過貨幣政策激活經濟,但啟動的基礎非常低。”

如果全球經濟只是出現增長放緩和通脹率在1%-1.5%徘徊的溫和減弱局面,則世界各地的決策者很可能利用有限的降息和承諾延長寬鬆貨幣政策來加以應對。

這看起來仍是最可能的情形。美國經濟第一季度摺合成年率增長超過3%,歐元區經濟在德國的帶領下增長1.6%,緩解了歐洲經濟衰退擔憂。中國經濟正放緩,但中國央行已採取了提振信貸的舉措。

不過,如果全球增長停滯,同時一些重要經濟體陷入衰退,情況可能變得棘手起來。在政策工具已所剩無幾的情況下,央行官員們採取行動的能力可能很快觸及極限。此外還存在一些可能觸發這種結果的不利因素,例如美中貿易戰、企業債務的積累以及一些富裕國家住房和其他資產價格的上漲,這些價格上漲可能形成泡沫,一旦破裂或將帶來破壞性影響。

凱投宏觀(Capital Economics)駐倫敦的首席經濟學家Neil Shearing表示,如果只是出現增長降至潛在水平之下的普通周期性下行,那麼歐洲和日本以外的大部分央行都擁有足夠的傳統政策工具來應對。Shearing稱,關鍵問題是,如果出現的是一次巨大衝擊,那麼央行的貨幣政策很快就會暴露出局限性。

在那種情形下,不管全球央行推出什麼樣的政策組合來應對下一次衰退,可能都不足夠。如果投資者擔心作為全球經濟最強大護衛者的央行都無法扭轉局勢,那麼最終出現的任何下行都有可能惡化。

中國央行5月6日宣布,將對符合條件的中小銀行實行較低存款準備金率,此舉將釋放約人民幣2,800億元(合400億美元)流動性以鼓勵銀行向民營小企業發放更多貸款。這一放鬆舉措也被視為一個跡象,表明北京方面試圖在中美貿易局勢再度緊張之際提振市場人氣。

經濟學家廣泛認為,中國央行今年將進一步下調存款準備金率,並敦促銀行向小微企業提供更多貸款。一些經濟學家甚至已經預計,中國央行可能下調公開市場利率以降低銀行融資成本。

Cornerstone Macro駐華盛頓特區的經濟學家Roberto Perli稱:“中國有能力根據需要進一步放鬆政策;如果中國真的進一步放鬆政策,我並不認為歐洲會陷入衰退,美國或日本也不會。”

不過,金融市場對美聯儲也將在幾個月內放鬆政策的預期日漸升溫。聖路易斯聯邦儲備銀行行長布拉德(James Bullard)在6月3日表示,可能很快就會有理由降息。自去年12月加息以來,聯邦基金利率維持在2.25%-2.5%區間。Shearing預計,美聯儲今年將進行一次幅度為0.25個百分點的降息,2020將再降息兩次。

Bris說:“我們需要要為糟糕時期的到來做準備。”他還表示,美聯儲的準備比其他央行充分得多,因為美聯儲已經上調了利率,使其擁有了必要時放鬆政策的空間。

但倘使經濟衰退襲來,失業上升,通脹趨零,即使是美聯儲也可能迅速耗光常規政策的彈藥。從2007年到2008年底,美聯儲在一年多一點的時間內把利率下調了超過5個百分點。2001-2003年,在科技股泡沫破裂後,美聯儲也曾以類似的幅度降息,儘管當時的經濟衰退不像金融危機時期那麼嚴重。相比之下,美聯儲現在降息的空間連之前的一半都不到,超過了就變成負利率。

歐洲國家央行的處境最棘手,這一地區絕大部分的政策利率都在零值以下,其中包括歐元區,瑞典,瑞士和丹麥。在這些地方進一步降息對經濟幫助不大,還可能進一步削弱商業銀行,因為負利率意味着商業銀行需要為它們存放在央行的存款支付利息。

歐洲央行行長德拉吉(Mario Draghi)在6月6日的政策會議結束後表示,利率委員會的一些成員在這次會議上討論了降低利率或重啟購債計劃的問題。2016年以來,歐洲央行的存款利率一直是-0.4%,而且歐洲央行直到最近才停止了量化寬鬆計劃下的淨購債操作,歐洲央行開始這項操作的時間比美聯儲晚了幾年。然而,即使重啟購債操作也可能成效不大,更何況這項操作在德國有很大爭議。

經濟學家說,假設在全球金融危機過後和隨之而來的歐債危機期間,歐洲央行能夠早一點行動,動作力度更大些,或許現在執行寬鬆政策的空間會更大一些。

Shearing說:“正是因為他們當初寬鬆得不夠,如今才陷入寬鬆政策的陷阱,這很諷刺。”

(Blackstone是《華爾街日報》瑞士分社社長,電子郵件為brian.blackstone@wsj.com。)


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