1. 美國製造業產值三個月來第二次下降    2. 中國9月工業增加值和零售額同比增速均回升    3. 中國1-9月住宅銷售額強勁增長10.3%    4. 中國前三季度GDP增速放緩至6.2%,期內淨出口貢獻率降至19.6%    5. 中國第三季度GDP同比增速放緩至6.0%    6. 美聯儲黃皮書稱經濟微幅至溫和擴張    7. 美聯儲再度買入國債,但絕不是在搞量化寬鬆    8. 美國9月份零售額意外下滑    9. 澳洲9月失業率降至5.2%,緩解了再度降息的壓力    10. IMF敦促主要經濟體準備好應對下一輪衰退的財政政策    11. 美中兩國接近新冷戰邊緣    12. 美聯儲明年料放慢短期國債購買步伐    13. 韓國央行今年第二次降息,旨在刺激增長    14. 2019年全球經濟增長率或創自金融危機以來最低水平    15. 中國9月份全社會用電量增速連續第二個月回升    16. 中國外匯占款連降14個月    17. 中國1-9月對外直接投資同比增速回升至3.8%    18. 中國9月份PPI同比降1.2%,連降3月且降幅進一步擴大    19. 澳洲央行保留進一步降息可能性,但稱房價飆升令人擔憂    20. 中國9月CPI同比升3%,創近六年高點   
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形勢風雲莫測,美聯儲更需保持成熟理智




根據非官方估計,美國經濟增長已經放緩,截至3月底的年增速為3.2%,而當前季度只有這一增幅的一半左右。5月份新增就業人數驟減至75,000人,而截至4月底的一年平均每月增加212,000人。收益率曲線發生倒掛,10年期美債收益率低於3個月期美債收益率,這在過去是經濟衰退的可靠信號。美國股市尚未大幅下挫,但一定程度上是因為投資者預計美聯儲會降息。

但Macroeconomic Advisers估計,剔除庫存和貿易等波動性較大的因素,當前季度私人領域需求增速小幅加快至1.8%,接近美聯儲認為的美國經濟的長期趨勢增長率1.9%。同樣,5月份90,000人的私營領域就業人數增幅也位於符合美國人口老齡化狀況的長期趨勢水平附近。因此,經濟可能只是從3%這種不正常的增長速度減慢至正常的2%,而後者正是美聯儲當初開始加息時預期的水平。

如果經濟增長率跌破1.9%,甚至跌至負區域,那麼就有理由大幅降息。在任何給定的12個月周期內,經濟衰退的概率通常為17%。根據摩根大通(JPMorgan Chase)的數據,目前基於經濟數據的衰退概率是42%;基於收益率曲線的衰退概率是60%。這高得令人不安。但除了收益率曲線,幾乎沒有出現衰退的其他信號。所以美聯儲有理由暗示自己做好了降息的準備,但未必會馬上降息。

通脹

4月份剔除食品和能源價格的核心消費者價格指數(CPI)僅上升1.6%,遠低於美聯儲2%的目標。如果公眾預計通脹率將保持在這一水平,那麼這一預期將有自我實現的可能。隨着時間的推移,低通脹意味着利率下降,讓美聯儲在下一次衰退時降息的空間更小。

但與增長數據一樣,通脹數據也有不少雜音。達拉斯聯邦儲備銀行的“切尾均值”通脹指標剛好是2%。該指標剔除了特別高和特別低的部分。

而一旦暫時性因素的影響消退,通脹和通脹預期可能仍會穩定在2%的下方。美聯儲可以拉動通脹和通脹預期雙雙回升到2%,方式是讓經濟過熱,直至勞動力和產能短缺推動薪資和物價上升,但在當前的增長速度下,這種情況不會發生。因此,這是降息的一個理由。不過,降息不一定是現在:要讓通脹穩定回升至2%,可能需要數年時間,在這個過程中,美聯儲需要制定一個戰略。

貿易

這是鮑威爾決策中最棘手的部分。跟真正的戰爭一樣,貿易戰也是二元事件:要麼打,要麼不打。美國和中國是否會走向破壞性的決裂,可能取決於美國總統特朗普和中國國家主席習近平能否在6月28-29日於日本大阪舉行的二十國集團(G20)峰會上達成協議。美聯儲下次政策會議在6月18日舉行。

這與2003年初美聯儲面臨的情況驚人地相似,當時美國經濟增長乏力,美軍已經準備好入侵伊拉克。時任美聯儲主席的格林斯潘(Alan Greenspan)在3月18日對他的同僚說:“我們面臨的不確定性急劇上升,主要原因是伊拉克石油市場面臨變數,還有別的地緣政治風險。”雖然他傾向於降息,但他建議暫時不做,因為“我們會在接下來幾周掌握大量和經濟有關的資訊。”第二天戰爭爆發了。6月份美聯儲降息。

同樣,對於美中是否會全面爆發貿易戰以及美國將受到多大衝擊,鮑威爾也可以在美聯儲7月30-31日召開會議時做出更好的判斷。如果手上的證據不足以證明降息合理就貿然採取行動,並不一定能穩定和平息市場情緒。這個世界需要一個冷靜的,穩定的美聯儲。

如果貿易風險嚴峻到一定程度,迫使鮑威爾在7月份甚至更早降息,外界會指責他屈從於特朗普的壓力,在特朗普與中國打貿易戰的時候給特朗普提供支持。鮑威爾應該無視這種批評。正如制定軍事戰略不是格林斯潘的責任一樣,制定貿易政策也不是鮑威爾的任務。作為美聯儲主席,他只能接受這種既成事實的政策,然後想辦法不讓經濟受到衝擊。對美聯儲獨立性威脅最大的其實不是特朗普,而是美聯儲做不好自己的工作。


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