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全球央行進入風險管理模式




不過,總體來說,經濟學家表示,央行決策者已經降低了市場風險,幫助改善了金融狀況,應可以推動經濟擴張勢頭至少延續到2019年底。目前美國和中國經濟增長勢頭已經保持了接近10年或者更久,而歐洲和日本經濟增長則是脆弱和短暫的。

政策反轉從美國聯邦儲備委員會(簡稱:美聯儲)開始。六個月前,美聯儲官員還認為,今年將上調短期利率三次,到2020年政策利率將接近3.5%。但近來美聯儲官員暗示,他們已經暫停加息,短期利率目前略低於2.5%。他們的行動和表態強烈暗示,這一輪加息可能已經結束。

高盛(Goldman Sachs)首席經濟學家Jan Hatzius表示,去年市場巨震之後美聯儲政策的轉向改變了本輪經濟擴張的走勢,有助於維持經濟持續增長的前景。

他表示:“美聯儲(去年)試圖逐步收緊金融環境,然後發現緊縮的規模和速度都遠超其預期。”他現在的預期是,美國經濟今年年初的增長會受到嚴重拖累,然後年內會逐步改善,而他之前的預期是穩步放緩。

Hatzius稱:“或許一年之後我們會發現,這不過是一次暫停,最終不會給結果帶來很大改變。”

美聯儲採取更寬鬆的立場減輕了其他央行的加息壓力。摩根大通(J.P. Morgan)經濟學家現在對巴西利率的預期較幾個月前低了兩個百分點。這些經濟學家預計印度會降息,澳洲也會下調利率,同時加拿大和英國也會推遲加息。

摩根大通首席經濟學家Bruce Kasman稱:“我們顯然看到寬鬆傾向的範圍正在擴大。”

歐洲和日本的情況表明,央行幾乎沒有犯錯的空間。歐洲央行上周將2019年通脹預期從1.6%下調至1.2%,遠低於其2%的目標。該央行還將經濟增長預期從1.7%下調至1.1%。

在正常情況下,當面對通脹率遠不及預期且經濟增長前景惡化時,央行會採取降息措施。但是歐洲央行目前的短期利率目標已經是負值,而且現在重啟一項三個月前才結束的購債計劃的空間有限。歐洲央行稱,該行將推遲加息,同時擴大一項特別銀行貸款項目的規模。但Kasman認為,目前而言,這一舉措的力度不夠。

他表示,歐洲央行正在採取行動,但該央行有限的政策工具使得其處境相當危險。

由於央行決策者的犯錯空間有限,因此相較於過去幾十年而言,他們對於經濟增速或通脹率放緩程度可能大於預期的信號更加敏感。他們把這種謹慎態度稱為“風險管理”心態。央行決策者利用加息來抗擊通脹加速上升的空間是無限的,但是利用降息來抗擊通脹放緩的空間幾乎等於零。因此,他們正採取一切可能的措施來避免出現這種令自己束手無策的局面。

麻省理工學院(Massachusetts Institute of Technology)教授、前英國央行貨幣政策委員會成員Kristin Forbes稱,看到各央行已相當迅速地對數據變化做出了政策調整,這確實降低了一些下行風險。

美國前財長兼白宮顧問薩默斯(Lawrence Summers)在上周布魯金斯學會(Brookings Institution)發表的文章中稱,如今這種風險失衡可能已成為經濟格局一個根深蒂固的特徵。他表示,既不刺激也不制約經濟的中性利率較上一代下降了三個百分點,進一步有序接近零水平。這意味着各國央行多年中可能處於高度戒備狀態。

從某些方面看,這種情況反映了三年前引發全球央行同步放鬆政策的全球經濟放緩。當時也是美聯儲率先行動,取消了加息數次的計劃,僅在2016年年底加息一次。

現在的情況則非常複雜,因為涉及到大量政治不確定性,如特朗普(Donald Trump)政府與中國的貿易對抗以及英國脫歐計劃。

野村證券(Nomura Securities)首席經濟學家Lewis Alexander表示,現在與2016年的情況完全不同,幾十年來非常穩定的國際政策體系可能不像想象中的那麼穩定。

中國經濟增長放緩是全球經濟前景面臨的又一個不確定性。中國的決策者也在努力刺激經濟增長,着重於財政政策。但他們也有諸多顧忌,擔心大規模刺激措施可能會導致舉債過多,這從長遠來看將損害中國經濟。

簡而言之,在各國央行的最新政策轉向之後,這種風險也許會減弱,但卻很難消失。

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