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美聯儲接近實現今年政策預期 但明年前景仍不明朗


薪資和價格水平並沒有依照經濟學家菲利普斯提出的理論框架而行,這引發了人們對就業市場是否已更加松弛、或是否有更持久的因素正在抑制通脹的質疑。

美國聯邦儲備委員會(簡稱:美聯儲)官員準備在12月份加息,從而實現今年年初作出的全年加息三次並開始收縮資產負債表的預期。而此前兩年美聯儲都沒能達成此類預期。

然而,美聯儲明年能否恪守逐漸加息的路線圖以再度實現自身預期則不甚明朗,原因是美聯儲最看重的就業和通脹指標釋放出相互矛盾的信號。

美國就業的穩步增長令失業率降至低於預期的水平,10月份失業率為4.1%,觸及17年低點。如果明年失業率與今年一樣下降0.7個百分點,那將降至20世紀60年代末以來所未見的低位。

不過,通脹的疲軟卻令人困惑。2017年初通脹率五年來首次升破美聯儲設定的2%目標水平,但此後意外下滑,且目前仍未反彈。9月份剔除波動較大的食品和能源價格的同比通脹率僅為1.3%。該通脹率是美聯儲青睞的指標。

最初,美聯儲官員認為是一些特殊商品的價格下跌拖累了通脹率,例如手機話費和處方藥,但事實證明通脹疲軟勢頭更廣泛、更頑固。

長期以來,包括美聯儲主席耶倫(Janet Yellen)在內的許多經濟學家一直對經濟學家菲利普斯(A.W. Phillips)提出的理論框架深信不疑。菲利普斯曾在1958年提出這樣一種理論假設,即在勞動力供應不足的情況下,雇主們會提高薪資水平,而當勞動力數量充裕時,則維持薪資穩定。

如今,薪資和價格水平並沒有依照上述理論框架而行,這引發了人們對就業市場是否已更加松弛、或是否有更持久的因素正在抑制通脹的質疑。

紐約聯邦儲備銀行行長達德利(William Dudley)本月表示,他們所預期的場景尚未出現;這給未來的最佳愿景帶來了一些不確定性。

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大多數美聯儲官員預計,一旦失業率降至足夠低的水平,價格壓力將再次出現。沒有人能明確回答這一確切水平在哪里,但失業率的每一次下降都使經濟向價格壓力再現更靠近一步。達德利稱,低通脹並非完全是壞事,因為這意味著經濟或能夠承受更低的失業率水平。

自6月份加息以來,美聯儲一直將基準聯邦基金利率維持在1%-1.25%區間。

美國經濟就業崗位增速仍遠超勞動年齡人口增速,而且目前失業率為4.6%左右,位於美聯儲官員們所認為的可持續水平下方。去年12月,美聯儲官員預計今年年底失業率將在4.4%-4.7%之間。今年9月份,這一預期已下調至4.2%-4.5%區間。高盛(Goldman Sachs)經濟學家預計,美國失業率將繼續下降,到2018年年底和2019年年底將分別降至3.7%和3.5%。

對美聯儲來說,理想狀態或許是:就業崗位增速略微下降,從而將失業率穩定維持在4%左右,且通脹率緩慢回升至2%的目標水平。就業市場緊俏將繼續提振薪資,同時會鼓勵雇主調動閑置勞動力,並提供更多非薪資福利,比如員工培訓等。

然而,有三個風險隱約可見。

第一個風險是,美國失業率過快降至過低水平,這可能導致物價攀升不可持續,進而迫使美聯儲快速加息,而這有可能引發經濟衰退。不久前耶倫在紐約表示,美聯儲並不想要一種大起大落的政策。

第二個風險是,美國通脹並未像美聯儲所預計的那樣上升,但由於失業率進一步下降,美聯儲將保持加息步伐。這可能會推動通脹率進一步走低,進而抑制經濟增長。通脹持續處於低位最終將迫使美聯儲結束加息,美聯儲甚至有可能沒有足夠的政策調整空間來應對新一輪衰退。

耶倫說,坐視通脹下降、長時間不能實現央行的通脹目標,可能是十分危險的。

第三個風險是,美國經濟避開了通脹上升,但資產估值上升以及市場波動性低企加劇金融失衡。美國經濟前兩輪擴張正是以這種方式結束的,即2000年的科技股泡沫破滅以及2007年的美國樓市崩盤。

美國股市估值已升至2000年崩盤以來的最高水平,8月份經通脹因素調整後的房價較過去10年最高水平僅低13%。雖然美聯儲官員對此尚未過分不安,但如果股市和房價繼續迅速上漲,這種情況有可能改變。

已獲提名的耶倫繼任者、美聯儲理事鮑威爾(Jerome Powell)或將嘗試使用監管工具遏制資產價格大漲。但這些工具在其它國家產生了好壞參半的結果,而且共和黨人希望鮑威爾放松監管。鮑威爾可能轉而被要求利用加息手段遏制資產價格大漲。

眼下美聯儲官員視逐步加息為對沖上述所有風險的最佳辦法。今年9月份美聯儲官員預計2018年加息三次,並將在12月會議上提出最新預期。不過高盛集團和摩根大通(JPMorgan Chase & Co.)的經濟學家認為明年美聯儲將加息四次,因為他們預計美國勞動力市場將更加緊俏、通脹將反彈。

鮑威爾將於周二參加參議院一委員會舉行的提名確認聽證會,外界將通過這場聽證會初步了解鮑威爾如何應對來年左右為難的取舍乃至一些更困難的選擇。


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