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德意志銀行會步雷曼的後塵嗎?


八年前的9月,雷曼兄弟公司(Lehman Brothers)宣告破產,背後一個很重要的原因就是恐慌的對沖基金爭相撤出資金。現在一些驚慌失措的大型對沖基金正削減在德意志銀行(Deutsche Bank AG, DB)的敞口,這兩個情景的相似之處顯而易見,但同時也會造成嚴重的誤導。

德意志銀行的股價在最近幾周暴跌。此前《華爾街日報》(The Wall Street Journal)報道稱,美國司法部建議該行支付140億美元,和解有關抵押証券的指控。德意志銀行可能會同意更低一些的和解金額。

據知情人士透露,一些對沖基金客戶越來越擔憂他們在德意志銀行的敞口,因而紛紛撤出資產,德銀管理人士不得不加強有關該行穩定性的保証。

對沖基金也面臨著與所有銀行客戶同樣的兩難選擇。如果不從德銀撤資,利得會非常小,而如果德銀陷入困境,潛在的損失會非常大。

雷曼兄弟破產的方式與所有銀行無異:其所持現金和可供快速拋售的流動資產枯竭,無法償付爭相退出的客戶和交易對手。

原則上來說,同樣的事情可能會發生在任何銀行,因為銀行從來沒有足夠多的易變現資產來立即償還每位儲戶。德意志銀行目前成為焦點的部分原因是,客戶被其股價大跌嚇到──今年該行的股票價格已下跌過半。

但雷曼兄弟的狀況尤其脆弱,因為該機構依靠隔夜回購市場和對沖基金為自己提供資金。在雷曼兄弟最後的日子裡,數十億美元的資金和其他資產從其所謂的優質經紀業務迅速流失,而回購無法續期,銀行和其他交易對手要求其提供額外的抵押品來支持衍生品交易。

德意志銀行則不同。該行的客戶群體更多元化,源自德國零售銀行業和眾多機構業務。德意志銀行的流動資金更多,截至6月底的流動資金規模為2,200億歐元(合2,468億美元),在資產中的佔比為12%,與之相比,雷曼兄弟在倒閉前一個月的流動資金為450億美元,在資產中的佔比為7.5%。

德意志銀行的資本情況薄弱,而且因盈利能力低而可能惡化,但該機構的問題沒有雷曼兄弟那麼嚴重。在雷曼兄弟倒閉前的最後兩個季度,每個季度的損失都相當於股東權益的十分之一強。

更重要的是,德意志銀行能用自己的抵押品從歐洲央行借到錢,這意味著該行可以在必要時把那些相對來說難以出售的資產變現。美國聯邦儲備委員會(簡稱:美聯儲)當時拒絕向雷曼兄弟提供額外信貸,理由是雷曼兄弟持有的可靠資產不夠多。

但這些都不保証會讓德意志銀行免遭雷曼兄弟那樣的命運。如果客戶或者儲戶失去信心,有多少流動性都是不夠的,因為不是所有資產都可以在歐洲央行那裡換為現金。德意志銀行首席執行長克萊恩(John Cryan)的任務是贏回客戶的信心,而且要盡快。

發行新股或許更可能恢復信心,而這樣做是以犧牲現有股東的利益來增強該行的資本實力。

在股價持續下跌之際,德意志銀行一直拒絕發行新股。雷曼兄弟破產帶來的一個教訓是,該行當時太過驕傲,因為對價格不滿意而拒絕了救助資金。德意志銀行應該小心不要犯同樣的錯誤。


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