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【週報】總經分析(1108-1112)


一、貨幣供給過多,大陸通膨壓力上升,人民銀行貨幣政策可能再緊縮

◆隨美元弱勢及需求擴增,商品價格走揚,造成大陸通膨壓力上升

11 月3日Fed如預期執行QE2,且更加碼至6,000億美元,加以主要央行續行超寬鬆貨幣政策,造成市場資金浮濫,熱錢四處竄湧;而因新興國家需求擴增, 今年來更拉升商品價格。至10月底止,CRB成份中,以棉花漲幅達55.3%最高(見圖一,主要食品及基本金屬價格亦皆明顯上揚,雖因原油等能源價格相對 弱勢,惟CRB指數今年來亦已上漲6.1%;而因QE2外溢效果影響,更已拉高未來之漲價「預期」。「漲價」已成今年大陸消費市場之重要關鍵詞,今年初以 來,民間戲語從「豆你玩」、「蒜你狠」、「薑你軍」、「糖高宗」,直到目前的「煤超瘋」等,皆指因「錢太多」之漲價預期,誘使市場間哄抬、屯積,造成物價 不斷上漲。官方公佈9月CPI年增率雖僅3.6%(見圖二,其中食品類價格上漲達8.0%,且仍續呈上揚趨勢,顯示通膨在大陸已成當局不得不關切之問題。

◆ 食品占大陸消費結構高,加以熱錢推升M2,人行政策可能再緊縮

依統計局說法,CPI係按消費支出結構,每五年更換基期權重編製(下次換基為 2011~2015年;不論2005年或近期公佈之2008年資料(見圖三,顯示換基前後之食品占消費比重皆約37%;目前浮濫資金推升的原物料行情,尤 其食品類價格上漲,將導致大陸CPI持續居高不下。另為熱錢問題,今年2月來外匯管理局即展開「應對和打擊熱錢專項行動」,對收取無真實貿易背景之預收貨 款、外商投資資本金虛假結匯,或利用個人分拆結售匯等行為重點檢查;不過,連世界銀行3日發布「中國經濟季報」都看好中國,將2010年經濟成長由原 9.5%上調至10%,2011年亦達8.7%,外管局措施仍無法避免具高風險性、高敏感性、高流動性及高投機性四高特性之熱錢,由各種渠道流入。而非貿 易、非投資等不明原因新增之外匯存底,歐債危機時雖減少,目前復鉅額增加(見圖四,放任則M2年增率有反轉上揚風險;人民銀行雖於10月19日升息1碼宣 告寬鬆政策正式退場,近期仍不排除再度升息。

二、 本週美台總體經濟展望

◆美國:期中選舉結果揭曉,民主黨大敗影響股市多空心態

11月2日美國國會期中選舉變天,歐巴馬上任以 來,救經濟措施雖見仁見智,惟失業率居高不下,卻明顯成為歐巴馬主政的民主黨在期中選舉大潰敗之主因;弔詭的是,主張小政府的民主黨深陷擴大支出樊籬,而 主張大政府的共和黨卻挾減稅口號贏得大選,拿下眾議院多數席次。目前經濟政策仍充滿不確定性,華爾街股市亦受牽動;由於2011年為現任總統競選連任之前 一年,亦為執政黨失去國會掌控權之隔年,美股面臨與過往不同的考驗。據報載歷史經驗顯示,現任總統較偏好推行有利股市政策,以爭取連任機會,自1945年 起,道瓊工業指數在現任總統競選連任前一年平均上漲19%,漲幅約較其他年逾兩倍(平均漲幅7.9%;而國會陷入僵局不利股市,1945年來 S&P500指數在國會對立情況下平均年漲4%,不及執政黨掌控兩院之半(平均漲幅達11%。未來美國股市走勢,雖終將回歸基本面隨景氣波動,政 治面因素影響只是短暫,然短期股市的樂觀、悲觀及猶豫不決,仍上演著扣人心弦的線形。

◆台灣:Fed QE2讓熱錢湧出來,央行短期須辛苦壓抑匯價

Fed QE2政策出爐,造成美元疲弱,熱錢持續竄湧,瘋狂流入各國,除歐元匯價升破1.42,亞洲各國匯價亦明顯飆升;11月5日新台幣開平後急升,盤中暴升 5.5角至30.04元,已接近30元匯價,亦升破馬英久任總統以來的「馬英九防線」30.219元匯價,並進一步探抵央行總裁彭淮南上任以來,新台幣收 盤價30.01元之「彭淮南底線」。雖然央行每日拉拔新台幣,由於資金續往亞洲移動,台北匯市拋匯賣壓沉重,外資匯入、出口商認賠拋匯賣單出籠,6月以 來,新台幣已升值逾7%,對未避險支出口廠商將造成衝擊。而Fed為救美國本土經濟,無協議之貨幣大戰持續開打,各國央行雖抱怨連聲,仍不得不繼續與熱錢 激戰;而熱錢造成之新台幣升值趨勢,目前尚難改變,需待全球經濟數據明顯轉弱後,美元避險需求增加,才能有效紓解;短期間各國央行仍將辛苦壓抑其貨幣之匯 價。

 

圖5
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三、上週重要經濟數據評析

◇11/1 美國9月個人所得月減0.1%,消費支出月增0.2%

美國經濟分析局公佈9月個人所得月減0.1%,低於市場調查之+0.2%,2009年 7月以來首次下滑;另個人消費支出月增0.2%,亦低於調查之0.4%,金額則續創歷史新高。

由於失業率居高不下,致使所得成長動能已漸減 弱、甚至略為減少,此亦為Fed執行QE2的主因之一;另一方面,受Fed關注之核心PCE物價與上月持平,年增率1.2%,小於8月之1.3%,更創9 年(2001年9月來新低,更鞏固Fed執行QE2之基調,Fed無可避免將續行寬鬆政策。

 

圖6
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◇11/1、3 美國10月ISM製造業指數56.9,服務業指數54.3

美國供應管理協 會(ISM公佈10月製造業指數為56.9,優於市場調查之54.0%;另非製造業指數為54.3,亦較調查之53.5%為佳。

10月製造 業指數由上月54.4升至56.9,創5個月新高,亦為連續15個月高於50之分界點;其中新接訂單指數自51.1躍升至58.9,生產指數亦由56.5 升至62.7,皆創5個月來新高。而服務業指數54.3連2個月上升,已連10個高於代表擴張的50,顯示中大型企業景氣先前雖略遲緩,惟仍續維持活絡, 美國整體經濟應不致二次衰退。

 

圖7
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◇11/3 美國9月工廠訂單月增2.1%,連3個月增加

美國普查局公佈10月工廠訂單 4,200.2億美元,月增2.1%,優於市場調查之1.6%,連3個月增加;而不含運輸工具則月增0.4%,亦連2個增加。

受商用飛機及 零件訂單影響,工廠訂單優於市場預期,若不含運輸工具等則僅小幅上升0.4%,而不含飛機之非國防資本品訂單更月減0.2%;不過因發電及輸電設備、工業 機械等均增長,資本財訂單月增9.0%,整體企業資本支出仍續擴增,顯示,景氣雖有趨緩疑慮,惟廠商尚未看壞後市,投資增加有助未來經濟成長。

◇11/4 美國10月汽車銷售1225萬輛,創14個月新高

美國市場研調公司(Autodata Corp公佈10月汽車銷售年率達1,225萬,優於市場調查之1,180萬輛,亦創14個月新高(2009年8月1,416萬輛。

10月 汽車銷售950,165輛,年增達13.4%,經季調年率達1,225萬輛,年增達17.5%,自2009年中實施「以舊換新」措施後,銷售雖曾下滑,不 過目前因利率低及新車款吸引,銷售再創近期新高,除豐田外餘各車廠皆明顯成長。雖然美國車市有回溫現象,惟過去10年汽車年銷售約1,580萬輛,目前仍 低於歷年水準,消費力道尚待加強。

圖9
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