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海外投資者大舉進軍中國國債市場


海外資金對中國國債的投資大幅上升,給投資者和中國政府都帶來風險,中國政府長期以來一直嚴格控制着規模2萬億美元的國債市場。 與美國國債市場類似,中國國債市場也在一定程度上決定着中國這個全球第二大經濟體的借貸成本。這個市場由中國本土銀行、保險公司和券商主導,大多是國有機構。過去,中國央行曾注入短期資金為整體市場提供支持,或通過窗口指導方式暗中示意銀行買入賣出。 在面臨資本外流和貿易順差收窄的情況下,中國政府向外國央行和大學捐贈基金等外國機構進一步敞開了國債市場的大門。自2016年開始,人民幣已成為國際貨幣基金組織(International Monetary Fund, 簡稱IMF)的儲備貨幣之一,中國政府擴大了市場准入,首先給擁有中國內地交易賬戶的投資者放行,後來又允許擁有香港交易賬戶的投資者進入。中國政府債券料將被納入主要的全球債券指數。 全球投資者在10月份持有的中國政府債券達到創紀錄的人民幣1.08萬億元(合1,556.3億美元),佔比為8.1%,高於2016年2月市場准入首次擴大時的2.7%。8.1%的佔比與中國截至8月份持有美國國債的比重(7.6%)差不多。 這些新來者面臨一些陌生的風險。中國領導人希望維護市場穩定,不願讓市場力量在股市中自由發揮作用。而全球投資者習慣於根據供需、信用等級和經濟基本面等因素評估債券,他們可能難以預測中國債券將對通脹加速上升或全球借款成本上升等形勢發展做出怎樣的反應。 從中國政府的角度看,海外投資者的湧入最初會有助於維持低利率局面,刺激不斷放緩的經濟。不過與受到管制的本土機構相比,擁有很多選擇的境外投資者最終可能推高收益率。資金爭相流出可能造成一種類似於典型的新興市場危機的局面。 研究公司榮鼎集團(Rhodium Group)駐香港分析師Logan Wright表示,如果外國投資者突然撤出,對中國政府來說將是中期內令人擔憂的一個問題,因為很多資金流入是順周期的,意味着當經濟低迷時,外國投資者往往會將資金撤離。 這些外國機構基本上專注於中國國債,這類債券比地方政府或中資公司發行的債券更安全,而且免稅。儘管中資銀行仍持有約三分之二的中國國債,但外國機構今年在凈買入量中佔比44%。 Wright表示,真正要緊的是這些邊際購買。榮鼎集團估計,以當前趨勢估算,四、五年之後,外國投資者持有的中國國債比例可能將接近25%,接近印尼和馬來西亞等其他亞洲新興市場的水平。 這些新來者已不容忽視。他們在今年買進了更安全、期限更短的債券,債券價格也隨之上升。債券收益率與價格反向而動。短期債券收益率降幅大於長期債券收益率降幅,也就是收益率曲線變陡。10年期國債與3年期國債之間的收益率差今年從0.10個百分點擴大至0.43個百分點。 路博邁(Neuberger Berman)中國固定收益部門首席投資長Peter Ru稱,收益率曲線變陡說明外國投資者已經成為市場中的一股強大力量。其他投資者和交易員也提到外資買進的作用。 中國財政部今年早些時候進入債券市場,干預了俄羅斯央行一筆意外購置所引起的反常現象。 圖片來源:JASON LEE/REUTERS 據一位知情人士稱,4月底,俄羅斯央行意外購買了一批5年期中國國債中的很大一部分,在市場上引起轟動。這批債券的收益率大幅下滑,儘管類似債券收益率正在上升。 Shanghai Yunhan Asset Management Co.債券基金經理Meng Huan稱,這可能只是俄羅斯央行的常規資產配置,但絕對在市場上掀起了波瀾。 幾周之後,中國財政部運用新的干預機制,出售了人民幣30億元的同一批債券,推動債券價格下降、收益率上升。反常的現象消失了。沒有任何機構回應記者的置評請求。 中國政府如此不願意放棄干預,加上經濟大環境日益艱難和政策缺乏穩定性,有可能讓國際基金經理對中國債券避而遠之。 路博邁的Ru稱,今年債市的交易非常難做,因為政策一直在去槓桿和保增長之間搖擺。 本地交易員和投資者對外國投資者表示歡迎,因為他們能夠促進市場進一步發展,給曾經單一的市場帶來多元化的投資風格。此外,交投更活躍也有望給交易部門增加利潤。 Meng稱:“他們也擁有更國際化的視野,這就是為什麼我們現在非常關注外國投資者在市場上的動向。” 查看本文的英文版 ➝ 相關報道: 中美1年期國債利率已現倒掛,人民幣承壓 人民幣下跌打擊外國投資者的中國債券需求


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