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人民幣貶值,美國難辭其咎


美國將於本周決定是否將中國列入匯率操縱國。雖然外界預計美國此次不會給中國貼上這個標籤,但自從上次(4月)美國考慮這一舉措以來,人民幣兌美元已貶值9%以上。 之後,中美緊張關係日益加劇。可能有人會認為,中國必定在積極推低人民幣匯率,以抵消美國總統特朗普(Donald Trump)對中國商品徵收10%關稅的影響。可能也有人希望就美國副總統彭斯(Mike Pence)所謂的“匯率操縱”懲罰中國;彭斯本月早些時候提到一長串違反“自由公平”貿易原則的中國政策,其中就包括“匯率操縱”。這兩種想法都是錯的。 我們甚至可以說,人民幣應該再貶值一點才對。經濟放緩和貨幣寬鬆政策推低了人民幣,而強勁增長的美國經濟和加息則推高了美元。即便在自由市場,美國的關稅舉措也會導致人民幣貶值和美元升值。 德意志銀行(Deutsche Bank)外匯研究全球聯席主管Alan Ruskin表示,簡而言之,當一個國家發生不好的事情時,其貨幣就會貶值。 美元走強帶來的影響顯而易見,主要新興市場貨幣(墨西哥比索例外)今年全線下跌,跌幅甚至超出人民幣兌美元。人民幣兌歐元下跌2.3%,跌幅並不顯著。據摩根大通(JPMorgan),經通脹因素調整後,人民幣兌國際貿易夥伴貨幣匯率僅下跌2.6%。今年真正的問題是堅挺的美元,而不是疲軟的人民幣。 如果非要說影響的話,那就是中國一直在阻止人民幣進一步下跌。最近,中國央行在放鬆國內銀行放貸限制的同時推高了想要做空人民幣的離岸投機客的借款成本。正如彼得森國際經濟研究所(Peterson Institute for International Economics)高級研究員Nicholas Lardy所指出,大多數情況下,中國央行將人民幣匯率中間價設在了略高於前夜收盤價的水平。 Lardy說,為了減緩人民幣的貶值速度,中國方面做了許多努力。 ----------------------------------------------------------------------------- 相關閱讀: 人民幣匯率7元爭奪戰蓄勢待發 美中關係逐漸邁向新冷戰時代 特朗普與習近平計劃在11月底會面 ----------------------------------------------------------------------------- 中國為什麼希望人民幣匯率走強?從長遠看,這是因為中國一直在努力鼓勵國內民眾多多消費,本幣走強有助於刺激國內消費。大量出口當然是好事,但國內民眾也想要降低進口貨和海外旅行成本。 從短期看則是為了避免恐慌。2015年中國犯了一個錯誤,突然讓人民幣貶值,引發投機者紛紛做空人民幣,也促使已押下重注、寄望人民幣升值的國內企業大舉平倉。人民幣貶值開始具備自我實現的動力,迫使中國動用了5,000億美元外匯儲備來遏止其跌勢,直至收緊資本管控才最終促使匯率反彈。 中國得到的教訓是避免人民幣匯率大起大落,讓下跌處於可控狀態,並限制資本外流。迄今為止這一策略行之有效,目前中國的外匯儲備僅比1月的峰值減少740億美元,降幅為2%。 這就是匯率操縱,但不是美國所擔心的那種操縱。如果中國像美國所希望的那樣,決定干預外匯市場推高人民幣匯率,那麼將給美國國債市場帶來不利影響,那會更加糟糕。 為了理解這一點,可以想一想過去中國如何通過累積外匯儲備壓低人民幣匯率,這明顯是操縱匯率。當美元通過投資或者貿易順差流入中國時,中國央行將這些外匯再循環成美國國債,而不是讓人民幣升值。這提高了中國出口的競爭力,直至工資水平上升,並且根據前美國聯邦儲備委員會(簡稱:美聯儲)主席貝南克(Ben Bernanke)的“全球儲蓄過剩”(global savings glut)理論,也幫助推低了美國利率水平。 若現在中國出手干預推高人民幣匯率,那就意味着出售美國國債,或者至少不再繼續持有到期美國國債,以及出售美元買入人民幣。目前市場已然對美國國債收益率上升高度警惕,在這個時候國債拋壓加劇不是好消息。 最後,美國整體的處理方式很奇怪。只有在其他國家蓄意壓低匯率時美國財政部才會將這些國家列為匯率操縱國,而不管故意推高匯率的國家。若美國真如彭斯宣稱的那樣重視自由市場,那麼應該對這兩種方式同等對待。 彭斯是對的,人民幣匯率並不存在自由市場。但若人民幣真的自由可兌換,下跌速度可能還會更快。


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