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“大而不倒”救得了中國恆大,救不了恆大股價


如果中國爆發金融危機,房地產公司將可能身陷暴風眼。那麼中國會不會有一些像2008年美國的銀行巨頭那樣、被認為大到不能倒的房企?
對中國恆大集團(China Evergrande Group, 3333.HK, 簡稱:中國恆大)來說,這開始成為一個切實相關的問題。按收入計算,該公司是中國最大的房地產開發商。中國恆大股票今年以來下跌23%。周二和周三,該公司斥資8,500萬美元回購3,300萬股股份,試圖阻止股票跌勢。 這筆資金本可有更大的用武之地。中國恆大是中國負債最多的開發商,凈債務高達880億美元。該公司還嚴重依賴短期融資,截至去年12月份借入的資金有近一半將於今年年內到期。 鑑於中國恆大借款成本大幅上升,債務再融資將是一個痛苦的過程。該公司2025年到期的美元債券收益率飆升至11%,今年年初為8%。中國恆大借款總額為1,110億美元,平均收益率每上升一個百分點,將意味着該公司今年的借款成本增加10億美元。這可能大幅削弱中國恆大的利潤。去年該公司利潤達到38億美元。
目前中國恆大的命運取決於中國政府的寬容度。恆大的債務規模可能繼續膨脹:自2010年以來,該公司每年都錄得負現金流。近來,恆大一直在從信託公司拆借更多資金:去年恆大的信託貸款大增63%,至420億美元。但在中國監管部門治理整頓龐大影子銀行業的背景下,信託貸款極易受到衝擊。
對恆大有利的一面是:地產行業是中國經濟的支柱產業。像恆大這樣一家地產商如果崩盤,將會嚴重打擊中國投資者的信心。出於這個原因,中國政府或準備主要依靠國有銀行來將恆大的債務展期,即使這與政府去槓桿的努力背道而馳。
在這種情況下,投資者需要做出恆大何時止跌的艱難判斷。這家公司可能受到政府保護而免於倒閉,但在中國地產市場可能失去動力之際,恆大股價近期或繼續受到債務擔憂的打擊。常言道“大而不倒”,對恆大來說可能的確如此,但其股價可能不會因規模過大而免於持續下跌。


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