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中國股市平靜背後有何玄機?


人們常說中國股市就像個大賭場,但昔日大起大落的A股眼下卻經歷着一段漫長的平靜期,其背後的一個原因,在於政府設法讓交易員和投資者與監管層的意圖保持一致。
三年前,中國股市在短短兩個多月時間里暴跌近50%,引發國內一片嘩然。三年後,交易員和券商們說,監管部門正在越來越頻繁地干預市場,讓市場表面上看起來不那麼動蕩,特別是在政治維穩意圖更加明顯的政治活動期間。 中國政府採取的措施包括警告證券公司對不符合政府意圖的交易進行監督,或是直接打電話給行為出格的投資者。用來監視交易員的先進的監控技術讓政府如虎添翼。 在A股即將首次被納入一隻國際股票指數之際,這種干預活動也變得越來越常見。從6月1日起,MSCI明晟(MSCI Inc., MSCI)將把200多隻中國A股股票納入新興市場指數。MSCI明晟基準指數受到許多投資基金追蹤。A股納入MSCI意味着會有更多境外投資者暴露在中國股市的風險之中,而中國A股市場並不完全隨供需變化而波動。
獨立分析師侯偉(Fraser Howie)說,在觀察中國市場的25年中,還從未見過政府如此積极參与和干預微觀事務。侯偉是《中國私有化:中國股市內幕》(Privatizing China: Inside China's Stock Markets)一書的作者。
中國南部城市汕頭的投資者Lin Yunan表示,今年3月份,他從券商那裡收到了政府的警告,當時他先是賣出然後迅速買回了一家百貨公司約32.5萬美元的股票,這些交易發生在中國舉行重要政治會議期間。
Lin說,這家券商告訴他,他的交易行為被深圳證券交易所視為太具破壞性,深交所希望在政治敏感時期保持市場穩定。Lin不得不承諾今後不再有此類行為,以免遭到禁止交易等更嚴厲的處罰。
Lin表示,深圳證券交易所警告稱,他的交易量太大,太頻繁,對他發出警告是因為全國人大正在開會。全國人大會議是中國每年最重要的立法會議。
深圳證券交易所和中國證券監督管理委員會沒有回覆記者的置評請求。中國另一個主要股票交易所上海證券交易所不予置評。
政府的干預行動似乎讓中國股市在過去兩年裡保持了異常的穩定,但2017年全球市場的整體平穩和經濟相對健康等因素也可能發揮了作用。2017年,上證綜指在244個交易日中波幅超過1%的天數為12天,低於2016年的65天以及2015年的141天。
券商和交易員稱,從去年10月份中共十九大召開幾周前至會議結束的一段時間內,政府干預尤其普遍。當時上證綜指平均每日波幅為0.2%。FactSet對交易所數據的分析显示,截至10月26日收盤的30個交易日成為上世紀九十年代初上交所開業以來波動性最低的30天。
但市場干預可能帶來嚴重後果,受影響的也包括海外投資者。自從2014年底滬港通開通以來,海外投資者逐漸增加了內地股票持倉。
政府干預可能扭曲資產價格,使發現股票真正價值的難度增大。同時,干預還可能減少投資者快速獲利的機會,使他們更難在合適的時機平倉離場。長遠來看,這些問題可能降低一個市場的吸引力,影響回報。更重要的是,政府干預與市場自由運行的基本預期相悖。 交易員稱,中國政府的干預促使2015年以來A股市場流動性大幅減少,儘管中美貿易戰引發的不確定性也可能難辭其咎。今年以來中國市場下跌6.4%。
投資管理公司Eaton Vance Corp.旗下西雅圖子公司Parametric Portfolio Associates的投資策略負責人Timothy Atwill說,不能按照自己的意願買賣股票,是一個市場運行不暢最明確也最有力的證據。Atwill稱,由於缺乏投資者保護,他選擇低配中國股票。
在上海一家私募股權基金供職的一位基金經理說,他管理的基金正在減持部分中國股票,同時更多地投資於越南股市,原因之一是擔心中國的交易自由。他說,2016年年中以來,中國的交易所多次發短信給他公司的董事長,警告他們有過度拋售行為,當時他們的基金拋售了某公司的數百萬股票。
這隻基金沒有回覆記者的置評請求。 北京某證券行的一名投資者正在監看股票走勢。 圖片來源:ANDY WONG/ASSOCIATED PRESS MSCI明晟表示,決定接納A股主要是因為中國努力改善了市場准入。MSCI明晟在此前的許多年裡曾多次拒絕將A股納入其指數。接納A股的決定獲得了國際機構投資者的廣泛支持。目前海外投資者持有2%的中國股票。
隨着監控技術的進步,監管機構可以實時追蹤個人賬戶的交易和資金流動情況,中國管理市場結果的工作也變得更加容易。 在3月份全國人大會議間隙,中國證監會副主席姜洋稱,證監會用數年時間開發出對市場參与者的穿透式監管,交易所形成了強大的監測網絡,從而保護了投資者的利益。
美國證券交易所可以實時監測券商層面的交易異常。不過美國的交易所和監管機構無法看到實時的客戶信息。美國證券交易委員會(Securities and Exchange Commission,簡稱SEC)在發現可疑交易后可以索取並獲得投資者賬戶信息。紐約电子交易和科技公司Trillium Management LLC首席合規長Michael Friedman表示,獲得客戶實時交易數據的多年努力遭到金融行業的強烈反對。 深交所大樓电子股票板下的公牛雕塑。 圖片來源:QILAI SHEN/BLOOMBERG NEWS 據知情人士透露,去年10月中共十九大會議期間,海通證券(Haitong Securities Co.)一家私募股權投資客戶的交易賬戶被上海證交所暫時凍結,因為該賬戶拋售了一家中國大型銀行逾100萬美元的股份。該知情人士稱,上海證交所禁止該客戶交易其他證券一天。
至於交易規模達到多少會觸發相關部門警告,並無明確標準,但一些券商高管認為,人民幣100萬-200萬元(約合155,000-310,000美元)的交易常常會招來審視。
近期市場波動較強的時候,監管機構有時會保持觀望,或許是因為覺得造成波動的原因來自海外而非國內。交易人士相信,如果出現任何失控的苗頭,政府將出手干預。 自1990年允許上海開設交易所以來,中國政府與股市就陷入複雜關係糾葛。當時中國領導人鄧小平希望採用一些西方資本主義工具,但他也警告稱,如果事實證明開辦股市錯了,那就關掉。
從成立到2017年,中國股市規模平均每年增長24%,幫助了大量國有企業籌集資本。目前上海和深圳證交所上市公司總市值約為8.5萬億美元。
監管部門偶爾會控制新股上市(IPO)數量,並利用有政府背景的基金買進國企股來提振其股價。有時候,監管部門還通過官方媒體等渠道發布非正式的指導意見,告訴投資者該怎麼做。
2015年6月發生的事情讓所有交易員措手不及,當時在政府鼓勵下的股市大漲演變成了一場災難,由於投資者對股市暴漲感到不安,突然選擇急迫逃離。為了阻止股市暴跌,中國政府臨時禁止做空股市,暫停IPO發行,限制融資融券交易。一位基金經理因為操縱股市被捕入獄。政府成立了“國家隊”(有政府背景的投資者)買進股票支持大盤。
這些措施穩定了市場,但在經歷又一輪股市疲軟后,北京方面任命了新證監會主席,交易員開始注意到,政府的干預力度變得更加激進,甚至涉及個別交易。
在每五年一屆的中共全國代表大會於10月份召開前,新上任的證監會主席劉士余要求國內證券公司“從政治高度上”認識到維穩股市的重要性。 10月24日,北京,中國國家主席習近平和代表們出席中共第十九次全國代表大會閉幕式。監管機構在這樣的大型活動期間通常會指示要防止股市大幅波動。 圖片來源:JASON LEE/REUTERS 十九大開幕當天,申萬宏源證券(Shenwan Hongyuan Securities)旗下一家分支機構收到公司合規部門的緊急通知。據《華爾街日報》看到的一份通知,合規部門要求該分支機構向其三位下單賣出最多人民幣200萬元股票的客戶發出直接警告。
申萬一位管理人士稱,在為期一周的十九大期間,該公司幾乎每天都向其分支機構發出這樣的警告通知。申萬合規部門在通知中表示,監管機構指示要防止股市大幅波動,發出必要的警告旨在引導客戶理性和正常交易。
申萬一名代表不予置評。
北京精品投資銀行香頌資本(Chanson & Co.)董事沈萌稱,證券公司對自己的客戶施加這樣的限制有悖常理,因為客戶交易量越大,券商就賺得越多。他表示,這显示了保持市場穩定的壓力是如何自上而下施加的。
近來,滬市日成交額已萎縮至不足人民幣2,000億元,1月中時曾超過3,000億元,而2015年夏季股災前曾達到創紀錄的1.3萬億元。
因為拋售百貨股然後買回而受到警告的投資者Lin Yunan說,由於監管機構的干預,他不會再嘗試短線交易。
Lin理解監管部門可能希望讓市場更加有序,尤其是在A股即將被納入MSCI明晟指數的時候。但他也說,中國有句老話,“水至清則無魚”。


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