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長紅未上市股票資訊網 > 國際經濟分析  
 
 

國債收益率——最重要的價格(上)


正確理解定價基準
儘管媒體一直關注股市,但實際上最重要的公開市場要數債券市場,尤其是國債市場。一定期限國債的收益率被稱為“定價基準”,因為經濟中的所有其他借貸活動 都是基於國債收益率定價的。例如,企業5年期貸款成本是基於5年期國債收益率得出的,此外還要加上投資者要求獲得的一定的收益,作為將資金借給企業所承受 風險的補償。同樣,10年期抵押貸款的利率是根據10年期國債的收益率得出的,以此類推。

既然所有融資活動的定價都是由定價基準、相應期限的國債收益率以及各自信貸風險所承擔的溢價所決定的,那么完全可以說國債收益率是經濟活動中最重要的價格。

從投資的角度來看,投資者一般會在股市和政府債券市場之間做出選擇。國債收益率越高,投資者要求從股市獲得的預期收益也就越高。相反,國債收益率降低將阻攔投資者投資債券市場,從而會鼓勵投資者選擇投資股市。

國債收益率的決定因素
國債收益率的高低受眾多因素的影響,其中最重要的是通貨膨脹預期。儘管購買國債時其收益率在到期之前都是“固定的”,但所有國債的利息和償還的本金的現值 卻受到通貨膨脹率波動的影響。通貨膨脹率越高,現值越低。從另一方面來看,將來的高通貨膨脹率會削弱將來利息和本金的購買力,從而使國債失去對投資者的吸 引力。因此,實際收益率(名義收益率減去通貨膨脹率)是國債估值的重要決定因素。在通貨緊縮的環境下,儘管國債收益率是固定的,但由於物價下跌,因此還是 能夠提高購買力。

影響國債收益率的另一個因素是經濟前景。如之前所述,投資者通常在股市和國債市場之間做出選擇。經濟前景越好,投資者越愿意進入股市,從而國債市場受到冷落,國債價格就會降低(但收益率提高),直到達到平衡之後投資者才會再次返回國債市場。

假如股市的價值、未來增長和通貨膨脹預期均定價合理,國債收益率最終將達到一個合理補償這些因素的水平。然而,這種完美的情況通常是不會出現的。

通貨膨脹在哪裡?
目前,大量金融市場人士認為美聯儲通過實施第二輪量化寬鬆能夠成功“引發通貨膨脹”,但問題是回購國債真的能引發通貨膨脹嗎?

顯然,答案是否定的,因為不管是從歷史上還是理論上來看,已發行國債的數量與通貨膨脹之間都沒有直接的關係。祗有經濟持續復蘇增長了,通貨膨脹才有 可能出現,也就是說當前的“產出缺口”(低產能利用率)關閉、貨幣流通速度恢復(消費者借貸增加)以及工資壓力提高(失業率降至5%以內)之後,通貨膨脹 才會再次出現。

然而,當前這些阻礙依然存在。美國消費者依然承受沉重的債務負擔,因此紛紛從消費轉向儲蓄。造成美國消費者減少開支和增加儲蓄的主要原因是房地產泡 沫的破裂和大量房屋所有者仍處於“水深火熱之中”。在家庭資產負債表修復完成之前,消費和信貸不可能恢復,至少還要等上幾年的時間。

假如有足量就業崗位的話,庭資產負債表修復會加速進行,但問題是企業目前並不急於招聘,因為企業並未看到總需求增加的跡象。如果企業沒有投資的熱情,那么失業率將繼續維持在較高水平,並且這一點已經高得到美聯儲的承認。

歷史上,工資壓力是導致通貨膨脹的首要因素,但從當前情況來看,美國在未來很長時間內都不會出現工資壓力。

因此,我們得出結論:引發通貨膨脹所必需的因素目前根本不存在,預期通貨膨脹率會提高的想法完全是錯誤的。歷史上,核心通貨膨脹率和國債收益率是密切相關的,除非受到大規模外部因素的影響。


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