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黃金:貨幣戰爭與中國


隨著美聯儲第二輪量化寬鬆政策的實施,黃金價格再次創下歷史新高。此次量化寬鬆的主要形式為回購國債,以期降低國債收益率以及刺激貸款和支出。在繼 雷曼兄弟破產和房地產市場泡沫爆發兩年之後,全球金融系統依然步履蹣跚。由於均面臨國內失業率居高不下、房屋止贖權增加和收入減少等一系列問題,美國、歐 洲和日本都採取了類似的錯誤舉措,即通過救助和競爭性貶值來刺激出口。當前,歐元區內較弱成員國的主權債務問題有可能再次給全球金融體系一記重拳。

美國政府對債務和稅收的胃口顯然已經變得過大。為此,美聯儲採取了新一輪量化寬鬆來平息泡沫,而這樣做的結果就是大大增加了全球爆發貨幣戰爭的風 險,從而再次拖累已經脆弱的銀行系統。面對這種情況,美國和歐洲再次開動印鈔機,大量印製貨幣,以期降低幣值、增加資本流動性,但市場擔心這會引發類似於 當年導致“大蕭條”的全面貨幣戰爭。

主權債務違約並不是什麽新鮮事。阿根廷、墨西哥和智利分別在2001年、1982年和上世紀70年代出現過主權債務違約。然而,愛爾蘭卻是第一個成 為當前主權債務危機犧牲品的國家。隨著各國貨幣的貶值,幹預、納稅人救市、一攬子救助以及貨幣危機等問題已經司空見慣,就連瑞士也對市場進行了幹預。美聯 儲前任主席Alan Greenspan將美聯儲的政策稱之為“追求一種貨幣貶值的政策”。面對這一系列的問題,祗有金價漲了。

為此,市場上有消息稱美國可能實施新的“廣場協議”。我們認為,第二輪量化寬鬆會加速基於美元的貨幣體系的瓦解。“廣場協議”是1985年由雷根總 統簽署的,規定法國、西德、日本、英國誘導美元兌主要貨幣的匯率有序地貶值,以解決美國的巨額貿易赤字問題。該協議達到了美國的預期效果:美元貶值、利率 下降並且出現了80年代的牛市,但日本卻深受其害,日元的升值對其出口造成嚴重衝擊,使日本經濟停滯增長長達20年之久。

當前,中國面臨著與當年日本同樣的處境,但中國不會接受美國所謂的新“廣場協議”,更不會重蹈日本的覆轍。此外,德國、英國和巴西也紛紛譴責美聯儲 故意將美元貶值,並對美國國內的經濟政策表示反對。儘管白宮減債委員會要求減少稅收和削減開支以解決美國長期以來的貿易赤字,但該委員會本身並不能就此達 成一致意見。

債臺高築不是件好事
美國當前的舉措使其注意力從長久以來的消費和債務政策發生了偏轉。然而,資本市場不再通過傳統的融資管道融資,而是將銀行系統轉變成所謂的“影子銀行系 統”,該系統巨額和多樣化的資金一直維持著資金的流動。作為影子銀行系統的工具,衍生產品主宰著從抵押貸款到股市再到商品和貨幣市場的交易,並且成為華爾 街巨頭們最賺錢的工具。目前,美國期權和掉期等衍生產品合約的名義金額已經超過600萬億美元。我們認為,為債務貨幣體系提供資金的影子銀行系統最終會導 致通貨膨脹債務違約災難,而這種災難是在歷史上的惡性通貨膨脹中最常見的一種現象。

這種將各種貸款彙集起來然後出售現金流以產生渴望資金的市場和對沖基金的做法已經演變成不透明金融工具的證券化。據估測,在2008年初,影子銀行 系統達到歷史最高水準,為20萬億美元,超過了傳統銀行系統的11萬億美元。目前,影子銀行系統約合16萬億美元。儘管美國政府採取了一系列救助措施並出 臺了Dodd-Frank法案,但影子銀行系統仍是美國負債累累的金融系統的命脈和致命要害。

美國深陷困境
美國的真正危機不在於其寬鬆的貨幣政策或超低的利率,而是面臨高築的債臺信心的減弱。目前,美國民眾已經對政府的辦事能力失去信心。此外,美國的貿易合作夥伴和債權國也同樣對美國的金融政策失去了信心。

目前美國的量化寬鬆和減稅協議使其債臺進一步高築。更為糟糕的是,主權債務危機有可能使美國及其銀行業陷入衰退的漩渦。二戰結束後的1947至 1967年,美國聯邦政府支出的年增長速度為8%,支出佔GDP的比例由14.8%增至19.4%。在廢除金本位制後的40年裡,聯邦支出佔GDP的比例 增至25.4%,而當前的財政赤字達到1.3萬億美元,佔GDP的10%。也就是說,美國政府要付出3美元,才能獲得2美元的收入。儘管這些收入在最近幾 十年裡佔GDP的平均比例為19.5%,但過去兩年稅收收入僅佔GDP的14.9%,這一水準不足以支持支出。與此同時,公眾持有的聯邦債券的比例超過 62%。由此看來,美國政府的財政漏洞越來越大。


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